Организация казначейства корпорации. Каталог: чистая денежная позиция Денежная позиция

Единая денежная позиция (ЕДП) — современный сервис с большими возможностями маржинальной торговли, доступный в нашей торговой системе MATRIx. ЕДП пришло на смену жесткому разделению брокерского счета на несколько торговых площадок, но при желании клиент может открыть отдельные счета, остатки на которых не будут учитываться в Единой денежной позиции.

Вместе с Единой денежной позицией, у вас будет единый счёт «Money» (MO), который можно использовать сразу на нескольких торговых площадках:

  • Фондовый рынок Московской биржи (все инструменты, торгуемые в режиме Т+2)
  • Срочный рынок Московской биржи (фьючерсы, опционы)
  • Валютный рынок и рынок драгоценных металлов Московской биржи (беспоставочный режим)
  • Рынок иностранных ценных бумаг Санкт-Петербургской биржи

Активы, которые были куплены на одной торговой площадке рынка, вы можете использовать в качестве обеспечения на других рынках, входящих в единую денежную позицию.

Помимо лицевых счетов, которые входят в ЕДП и объединяются в рамках одного денежного счёта с суффиксом — MO (Money), в торговой системе MATRIx могут присутствовать лицевые счета (портфели) не включенные в ЕДП. Для них сохраняются старые суффиксы. Активы по этим счетам не могут служить в качестве обеспечения операций по другим счетам. В том числе по счетам, входящим в ЕДП.

Единая денежная позиция — это удобно, потому что:

Вам доступен единый риск-менеджмент для всех торговых площадок.

У вас есть возможность сальдирования риска по коррелированным инструментам.

Суммы гарантийного обеспечения и стоимости фондирования операций будут ниже.

Вы сможете использовать ранее недоступные арбитражные операции.

Размер «плеча» будет увеличен.

Вам не понадобится переводить средства между площадками, входящими в Единую денежную позицию.

Пример 1: Снижение сумм гарантийного обеспечения. Купленные на «свои» деньги (без «плеча») акции LKOH (ОАО «НК Лукойл») являются обеспечением позиции по фьючерсному контракту на индекс РТС.

Пример 2: Сальдирование риска по коррелированным инструментам. Купленные акции SBER (ПАО «Сбербанк») являются обеспечением короткой позиции по фьючерсному контракту SBRF-6.18 (июньский фьючерс на акции ПАО «Сбербанк») и образуют арбитражную пару, риски по которой сальдируются.

Пример* Покупка 100 акций SBER и продажа 1 фьючерсного контракта SBRF-6.18

Стоимость акций: 21 426 руб. Начальная маржа для открытия позиции — 9 411 руб.

Стоимость фьючерсного контракта: 21 719 руб. ГО — 4 202 руб.

Расчеты по торговым площадкам, которые входят в ЕДП, происходят на едином счёте МО.

Кассовая позиция представляет собой сумму наличных денег, которую компания, инвестиционный фонд или банк имеет в своих книгах в определенный момент времени. Позиция наличных средств является признаком финансовой устойчивости и ликвидности. В дополнение к наличным деньгам, эта позиция часто учитывает высоколиквидные активы, такие как депозитные сертификаты, краткосрочный государственный долг и другие эквиваленты денежных средств.

BREAKING DOWN "Cash Position"

денежная позиция относится конкретно к уровню денежных средств организации в отношении ее расходов и обязательств. Внутренние заинтересованные стороны смотрят на денежную позицию так часто, как ежедневно, а внешние инвесторы и аналитики рассматривают денежную позицию организации в своем ежеквартальном отчете о движении денежных средств. Стабильная денежная позиция - это та, которая позволяет компании или другой компании покрывать свои текущие обязательства комбинацией денежных средств и ликвидных активов.

Однако, когда у компании есть большая денежная позиция выше и выше ее текущих обязательств, это мощный сигнал финансовой устойчивости. Это связано с тем, что наличные деньги необходимы для финансирования растущих операций и погашения обязательств. Однако слишком большая позиция наличных средств часто может сигнализировать об отходах, поскольку средства генерируют очень мало прибыли.

Другие организации, такие как коммерческие и инвестиционные банки, как правило, должны иметь минимальную денежную позицию, которая основывается на сумме средств, которые она имеет. Это гарантирует, что банк имеет возможность выплачивать владельцам своих счетов, если они требуют финансирования. Когда инвестиционный фонд имеет большую денежную позицию, он часто является признаком того, что он видит мало привлекательных инвестиций на рынке и комфортно сидит в стороне.

Показатели денежной позиции и ликвидности

Кассовая позиция организации обычно анализируется по коэффициентам ликвидности. Например, текущий коэффициент определяется как текущие активы компании, деленные на его текущие обязательства. Это измеряет способность организации покрывать свои краткосрочные обязательства. Если это соотношение больше единицы, это означает, что у компании есть достаточные денежные средства для продолжения работы.

Кассовую позицию можно найти, посмотрев свободный денежный поток компании (FCF). Этот FCF можно найти, взяв операционный денежный поток компании и вычитая ее краткосрочные и долгосрочные капитальные затраты.

Пример денежного положения

Внешние аналитики часто смотрят на FCF компании, чтобы оценить ее эффективность. Например, Chase Corp. по состоянию на 14 июля 2016 года имеет FCF, что на 40% выше его чистой прибыли, что представляет собой выход FCF 7.2%. Это означает, что его доступная FCF составляет 34 миллиона долларов США в год, которая, как ожидается, будет использована для покрытия обязательств по кредитной линии в Bank of America.

Лекс ван дер Вилен, Виллем ван Альфен, Юст Берген
Филлип Линдоу, Василий Чекулаев
Глава из книги «Организация международного управления денежными средствами»
Издательство «Олимп-Бизнес »

В разных холдингах центрам совместного обслуживания переданы разные финансовые функции. Иногда компании холдинга предпочитают и впредь выполнять часть работы по осуществлению платежных операций. Например, они могут получать счета непосредственно от поставщиков и затем пересылать их в центр входящих и исходящих платежей. Иногда взыскание непогашенной дебиторской задолженности удобнее организовать на местном уровне.

АУТСОРСИНГ

Централизация определенных функций по управлению денежными средствами может дать компании значительную экономию. Однако в определенный момент возможности экономии путем внутренней централизации оказываются исчерпанными. В этом случае дальнейшего снижения затрат можно добиться только путем аутсорсинга (outsourcing) ряда функций. В настоящее время услуги по осуществлению платежных операций предлагают разные участники рынка, в том числе агентства финансового консалтинга, бухгалтерские фирмы и банки.

Все больше компаний среднего размера передают на сторону часть своих функций по управлению денежными средствами, чтобы сконцентрироваться на основной деятельности. В некоторых ситуациях аутсорсинг позволяет существенно сократить накладные расходы. Все же многие компании неохотно пользуются этой возможностью, особенно если уже потратили немало сил и средств на создание собственного центра совместного обслуживания. Кроме того, многие компании считают, что прямое управление денежными потоками компании дает возможность держать руку на ее пульсе. Ведь изменение денежных потоков может быть первым признаком будущего неблагополучия.

Преимущества и недостатки централизации

К преимуществам централизации относятся:

  • концентрация знаний и опыта, позволяющая добиться лучших результатов с меньшим количеством персонала и уменьшить вероятность ошибки;
  • увязка (если это возможно) финансовых позиций и денежных потоков, приводящая к повышению рентабельности и снижению затрат;
  • централизованная закупка финансовых услуг, позволяющая получить скидки с объема;
  • более жесткий контроль за реализацией политики казначейства.

Недостатками централизации являются:

  • ухудшение знаний местных условий;
  • протест на местах против перераспределения полномочий;
  • снижение внимания компаний холдинга к задачам централизованного управления денежными средствами;
  • сложность управленческой информационной системы (management information system, MIS) и необходимость в системах планирования ресурсов предприятия (EPR).

В целом преимущества централизации перевешивают ее недостатки.

Географическая структура казначейской службы

ТНК, располагающие отделениями по всему миру, нередко открывают региональные казначейские центры в трех основных часовых поясах - азиатском, европейском и американском.

Эти региональные казначейские центры выполняют казначейские операции всех дочерних компаний, находящихся в соответствующем часовом поясе. Региональные казначейские центры нередко размещаются не в одной с холдинговой компанией стране, но тем не менее являются ее важнейшими подразделениями.

Региональные центры обычно дислоцируются в странах с благоприятным финансовым и инвестиционным климатом. В Европе их можно найти в таких городах, как Брюссель, Амстердам, Дублин, Цюрих и Лондон, которые называют «финансовыми центрами». На рисунке 3 приводится схема организационной структуры европейской ТНК, располагающей региональными казначейскими центрами.


Рисунок 3. Структура европейского холдинга с казначейскими центрами

Распределение расходов и доходов, связанных с казначейскими операциями

В случае централизации всех или некоторых казначейских функций необходимо определить, кто будет нести связанный с их выполнением риск и как итоговые расходы и доходы будут распределяться между централизованным казначейством и компаниями холдинга. В зависимости от того, является ли централизованное казначейство центром прибыли или центром затрат, здесь возможны два варианта.

ЦЕНТР ПРИБЫЛИ

Если казначейство — центр прибыли, то у него есть своя цель в отношении прибыли. Чтобы добиться ее, казначейство имеет право занимать финансовые позиции, не связанные с позициями компаний холдинга. Могут ли быть применены казначейские скидки или наценки, зависит от принятых правил установления трансфертных цен. Эти скидки и наценки должны устанавливаться, конечно, с учетом мнения налоговых отделов.

ЦЕНТР ЗАТРАТ

Если у казначейского отдела нет своей цели в отношении прибыли, то его называют центром затрат. В некоторых случаях казначейство обязано немедленно хеджировать все занимаемые компаниями холдинга позиции (оборонительная стратегия). В других случаях казначейству разрешается отложить на время необходимую сделку хеджирования или оставить некоторые позиции открытыми (наступательная стратегия). В последнем случае казначейский отдел иногда называют сервисным центром.

Разграничение задач

Четко очертив задачи казначейского отдела в целом, необходимо точно определить и задачи различных служб внутри этого отдела. Повседневная работа казначейства корпорации состоит из управления остатками денежных средств, определения позиций, заключения финансовых договоров. При этом выполняются следующие функции:

Для целей контроля задачи разных служб должны быть разграничены как можно более четко. Один из важнейших организационных факторов риска — недостаточно четкое распределение сферы ответственности, прав и функций. Поэтому необходимо дать совершенно однозначные ответы на вопросы: кому и что разрешается делать, а кому нет; кто и что обязан делать; наконец, кто обязан контролировать, санкционировать и проверять?

Особенно важно распределить обязанности между фронт-офисом и бэк-офисом. Заключающее сделку должностное лицо никогда не должно контролировать итоговые платежи. Рисунок 4 иллюстрирует распределение функций внутри казначейского отдела.


Рисунок 4. Последовательность операций при проведении казначейской сделки

Иногда компании создают специальный отдел между фронт-офисом и бэк-офисом, который называется мид-офисом. Мид-офис берет на себя выполнение ряда задач других отделов: в основном в его обязанности входит составление отчетов о позициях, результатах деятельности и рисках.

Казначейский контроль

Казначейство имеет дело с двумя основными видами риска: операционным и позиционным. Первый возникает из-за недостатков самой организации. Примерами могут служить несовершенные методы работы, системные ошибки, ошибки персонала и мошенничество. Позиционные риски объясняются наличием так называемых открытых позиций, подвергающих компанию валютному риску. Чтобы минимизировать эти риски, компания должна принять определенные меры.

Ограничения

Чтобы облегчить управление риском, нужно ввести систему ограничений. Необходимо точно указать, какие сделки разрешены, с какими контрагентами и на какую максимальную сумму. Заключение сделок, не укладывающихся в эти рамки, требует получения специального разрешения. Система ограничений касается:

  • используемых инструментов;
  • возможных контрагентов;
  • стран и валют;
  • должностных лиц, групп и (или) отделов.

ИНСТРУМЕНТЫ

Большинство компаний устанавливают ограничения на некоторые инструменты, которыми казначей может воспользоваться для покрытия позиций. Например, во многих компаниях запрещено использование производных финансовых инструментов (деривативов). Деривативы — это финансовые продукты, стоимость которых зависит от стоимости других финансовых продуктов.

КОНТРАГЕНТЫ

Компания обязана также указать, с какими сторонами казначею разрешено иметь дело. Зачастую устанавливается предельная сумма по тому или иному контрагенту. Это означает, что общая стоимость всех сделок с этим контрагентом не должна превысить определенного максимума.

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ

Очень часто, проводя свои торговые операции, казначейский отдел обязан соблюдать ограничения в отношении стран и валют. Обычно, помимо валюты страны происхождения, эти сделки могут заключаться в валюте стран ОЭСР (т.е. наиболее развитых стран) и в валюте основных торговых партнеров за пределами зоны ОЭСР.

ДОЛЖНОСТНЫЕ ЛИЦА И ОТДЕЛЫ

Компания должна определить, какие операции разрешается проводить каждому должностному лицу, а также максимальные суммы, участвующие в этих операциях. Данные суммы называются «лимиты операций». Компания также должна определить для каждого сотрудника (включая казначея), вправе ли он осуществлять или одобрять внешние операции, например, перевод исходящих платежей, операции с валютой, сделки на денежном рынке или с производными финансовыми инструментами, и если вправе, то на каждую сумму. У каждой операции должны быть свой инициатор и свое лицо, санкционирующее ее проведение.

Внутренний и позиционный контроль

Поскольку казначейские операции сопряжены с двумя основными видами риска, в компании должны существовать два вида контроля — внутренний и позиционный.

ВНУТРЕННИЙ КОНТРОЛЬ

Внутренний контроль — это контроль за операционными рисками казначейства, осуществляемый внутренним аудитором или контролером. Внутренний контроль включает в себя ретроспективные проверки, позволяющие убедиться, что при заключении всех договоров и осуществлении всех расчетов были соблюдены действующие требования и ограничения. В связи с этим внутренний аудитор проверяет следующие моменты:

  • полномочия (кто имеет право подписи и на какую сумму максимально);
  • санкционирование (кто и что должен заранее одобрить);
  • соблюдение ограничений;
  • соблюдение процедур.

ПОЗИЦИОННЫЙ КОНТРОЛЬ

Позиционный контроль имеет своей целью мониторинг стоимости действующих контрактов. За это отвечает казначей. В связи с этим казначей рассчитывает краткосрочную и долгосрочную прибыль (убытки) по каждой открытой позиции и по всем позициям вместе. Для этого ему требуются составляемые довольно часто (по крайней мере, раз в день) отчеты обо всех открытых позициях. Эта информация позволяет казначею своевременно принять меры в случае разбалансирования позиций. В чрезвычайных ситуациях данные отчетов должны обновляться несколько раз в день.

Казначейские системы

Современному казначею корпорации жизненно необходима хорошая информационная система. Помимо предоставляемой банком системы дистанционного обслуживания у него должна быть казначейская информационная система, отражающая все денежные потоки компании. Важнейшим функциями такой системы являются:

  • сбор информации о сделках;
  • подготовка отчетности;
  • информационное обеспечение принятия решений.

Чтобы предоставлять достоверную информацию, казначейская система должна импортировать ее из других систем (например, систем дистанционного банковского обслуживания и «Дебиторская/кредиторская задолженность», зарплатных ведомостей и др.), а также получить у таких поставщиков информации, как агенства Reuters и Bloomberg. Большинство систем, помимо всего прочего, напрямую связаны с основной бухгалтерской системой предприятия. Поэтому генерируемая казначейской системой отчетность должна соответствовать принятым в компании стандартам бухгалтерского учета.

На рисунке 5 показаны важнейшие источники данных, используемых казначейской системой, ее основные функции, а также назначение генерируемой ею информации.


Рисунок 5. Используемые и генерируемые казначейской системой данные. Функции казначейской системы

Сбор информации о сделках

Сегодня данные о большинстве сделок вводятся в казначейскую систему самими трейдерами, а реальное проведение сделок становится возможным только после их одобрения бэк-офисом. В этом модуле содержится информация обо всех ограничениях и выбранных контрагентах, что позволяет избежать такого ненужного риска, как риск мошенничества.

Подготовка отчетности

Казначейская информационная система может использоваться для оценки результатов всей управленческой деятельности казначейства. Эта система должна периодически предоставлять информацию о процентных доходах и результатах операций с валютой. Кроме того, она позволяет оценивать доходы от депозитов или других финансовых инвестиций, а также затраты на финансирование и сравнивать эти показатели со среднерыночными. Цель — определить, насколько оптимальными были действия казначея корпорации. Аналогично можно оценить эффективность операций с иностранной валютой.

К генерируемой казначейскими системами информации относятся и важнейшие для управления компанией данные о нынешней и будущей денежных позициях, а также о позициях по процентной ставке и по валюте.

Информационное обеспечение принятия решений: управление рисками

В большинстве ТНК казначей играет основную роль в управлении рисками компании. Опыт казначеев в области управления рисками — контрагентскими, валютными, изменения процентной ставки, — а также знание ими методов оценки стоимости и методов измерения риска позволяют им хорошо справляться с этой работой. Поскольку задача управления рисками становится для казначея все более важной, необходимо, чтобы казначейская система помогала ему оценивать открытые позиции по процентной ставке и по валюте.

Важнейшими понятиями управления рисками являются:

  • дюрация;
  • стоимость, подверженная риску (value-at-risk, VaR);
  • стресс-тестирование.

Дюрация позволяет выразить чувствительность к изменению процентной ставки, скажем, портфеля кредитов, и определяется как относительное изменение рыночной стоимости в результате незначительного изменения процентных ставок. С помощью дюрации можно, например, рассчитать снижение стоимости портфеля в случае повышения процентных ставок на 1%. Для полноты заметим, что дюрация всего портфеля примерно равна средневзвешенной из дюраций его составляющих.

В профессиональной торговле ценными бумагами изменения процентных ставок выражаются в базисных пунктах (1 базисный пункт = 0,01%). Снижение стоимости портфеля вследствие роста процентной ставки на 1 базисный пункт называется стоимостью базисного пункта (basis point value, BPV).

СТОИМОСТЬ, ПОДВЕРЖЕННАЯ РИСКУ

Оценить риски любого портфеля позволяет анализ стоимости, подверженной риску (VaR). При этом анализе риск позиции или портфеля в целом отражает один-единственный показатель. Метод VaR основан на расчете вероятности и показывает тот максимальный убыток, превышение которого маловероятно. Этот убыток называется стоимостью данного портфеля, подверженной риску. Метод VaR опирается на модель, основными детерминантами которой являются волатильности рыночных переменных, т.е. параметров риска. Волатильности параметров риска используются для расчета того, насколько рыночная стоимость портфеля может измениться по сравнению с текущей рыночной стоимостью. Таким образом, модель VaR позволяет определить возможные результаты изменения текущей стоимости портфеля. Чтобы рассчитать стоимость портфеля кредитов, подверженную риску, предполагаемое изменение рыночной процентной ставки умножают на дюрацию.

Но какой из возможных результатов является стоимостью, подверженной риску, или «потенциальными убытками»? Чтобы ответить на этот вопрос, все возможные результаты, полученные с помощью данной модели, располагают в определенном порядке — от самых крупных возможных убытков и далее через все менее значительные убытки и более значительные прибыли до самой крупной прибыли. Как вскоре станет ясно, аналитика интересуют в данном случае исключительно возможные убытки. Ведь именно с ними и связан риск, а метод VaR — это инструмент анализа риска. Затем выбирается некий уровень: скажем, 95% наблюдений. Таким образом, мы можем выявить убытки, превышаемые только в 5% случаев.

Пример

Компания располагает портфелем кредитов, оцениваемым в 3 млрд дол. США, с дюрацией в 4,8. Существует 95-процентная вероятность того, что максимальное изменение процентной ставки составит 20 базисных пунктов.

Стоимость такого портфеля кредитов, подверженная риску, составит:

3 млрд дол. × 4,8 × 0,20 = 28,8 млн дол.

Метод VaR может использоваться не только для расчета отрицательного изменения рыночной стоимости. Он может использоваться и для расчета отрицательного изменения процентного дохода или убытков от кредитов. Однако принцип остается прежним.

VaR — надежный показатель возможных убытков при обычных условиях на рынке, т.е. метод VaR дает цифру убытков, которая не будет превышена в 95% случаев. Однако он не показывает, что произойдет в одном из оставшихся 5% случаев и какие убытки понесет при этом компания.

СТРЕСС-ТЕСТИРОВАНИЕ

В нормальных условиях VaR — удобный инструмент оценки риска портфеля. Однако, как мы видели, для чрезвычайных ситуаций он не годится. Вот почему необходим дополнительный метод, позволяющий получить больше информации о рисках при чрезвычайной ситуации на рынке. Этот дополнительный метод называется стресс-тестированием.

Стресс-тестирование — общее название целой группы методов. Их основной принцип — анализ рисков портфеля в условиях предельных изменений цены или процентной ставки. Стресс-тестирование устанавливает, уцелеет ли компания в случае катаклизма на рынке. Чаще всего стресс-тест проводится как сценарный анализ. Казначей должен сделать определенные допущения о том, какие чрезвычайные ситуации могут сложиться на рынке. Однако эти предполагаемые изменения рыночных условий не должны быть незначительными, так как в этом случае стресс-тестирование дало бы практически те же результаты, что и анализ VaR. В то же время параметры теста не должны быть слишком завышенными, чтобы не сделать выбранный сценарий неправдоподобным и маловероятным. Иными словами, казначей обязан выбрать реально возможные варианты неблагоприятного развития событий, к которым совет директоров смог бы отнестись всерьез.

Обычно под бэк-офисом (back-office) понимают подразделение, в обязанности которого входит внутренний учет совершаемых компанией (банком) операций.

Фронт-офис (front-office) — отделы и службы компании (банка), непосредственно участвующие в заключении сделок.

Относится на сумму фактических наличных средств, которые данная корпорация, банк или другое юридическое лицо имеют в его владении в особом пункте вовремя. Вообще, это включает фактические наличные средства или счета, которые проводятся компанией. Это может также включать другие активы, которые легко превращены в наличные средства, называемые ликвидными активами, такими как краткосрочные облигации или сертификаты о депозитах. Это не включает активы, у которых есть низкая степень ликвидности, такой как продукты, недвижимое имущество, машины или другие позиции, которые не могут быстро и легко быть превращены в наличные деньги.

В то время как технически у частных лиц может быть денежная позиция, равная на сумму их ликвидных инвестиций, термин чаще всего использован в деловом контексте. Компания, например, перечисляет свою денежную позицию на ее балансе и сообщает что денежная позиция инвесторам, кредиторам или другим заинтересованным сторонам. У банка должна быть денежная позиция также.

Вообще, банки обязаны иметь минимальную сумму набора в наличии наличных средств, основанных на сумме людей фондов, депонировали в банк. Например, если бы совершенно новый банк открылся и 100 частных лиц, каждый депонировал Доллары США за 10$ (USD), то денежная позиция, требуемая банка, была бы основана на USD за 1 000$ в депонированных фондах. Банк был бы таким образом обязан иметь USD за по крайней мере 1 000$ в наличных средствах так, чтобы у этого были бы деньги, чтобы оплатить каждому из тех людей, если бы они все прибыли, чтобы вынуть их деньги в то же самое время.

Для корпораций, с другой стороны, определяя, сколько наличных средств, чтобы иметь может быть хитрым. Вообще, компания не хочет иметь слишком небольшие наличные средства в наличии. Наличные средства обязаны рост бизнеса фонда и сделать покупки из поставок и услуг необходимыми, чтобы вести бизнес. Наличные средства могут также быть признаком платежеспособности и стабильности в пределах компании. Наличные средства, однако, производят относительно низкий доход от инвестиций по сравнению с другими менее ликвидными инвестициями, и наличие как таковое слишком большого количества кассовой наличности может быть нижней стороной к компании.

Инвесторы могут смотреть на денежные позиции различных компаний, определяя, инвестировать ли или нет. Если компания не имеет то, что считают соответствующей суммой в наличных средствах, это, может казаться, слабые инвестиции. Достижение надлежащего баланса таким образом важно для открытой акционерной компании, надеющейся привлекать инвесторов.

Мы уже определяли чистую денежную позицию Ford (8,35 млрд. долл.) путем вычитания долгосрочного долга из денежной позиции. Денежная позиция в миллиарды долларов непременно должна привлечь внимание инвестора. И вот почему.

С 1982 по 1988 г. акции Ford выросли с 4 до 38 долл. с учетом дробления. За это время я купил пять миллионов акций, моя прибыль от них при цене

38 долл. была огромной. С другой стороны, хор аналитиков с Уолл-стрит уже два года возвещал о том, что акции Ford переоценены. Многие консультанты утверждали, что эта циклическая автомобильная компания спела свою лебединую песню и стоит на пороге неудач. Я даже несколько раз порывался продавать ее акции.

По нашей оценке, на 16.09.2019 г. лучшими брокерами являются:

Для торговли валютами – NPBFX ;

Для торговли бинарными опционами – Intrade.bar ;

Для инвестирования в ПАММы и др. инструменты – Альпари ;

Для торговли акциями – RoboForex .

Однако годовой отчет компании говорил мне о том, что Ford накопила 16,30 долл. чистых денежных средств на акцию. Иными словами, на каждую акцию, которую я держал, приходился бумажный бонус в размере 16,30 долл., представляющий собой скрытый возврат денег.

Бонус менял все. Выходило, что я покупал автомобильную компанию не по 38 долл. за акцию, как она стоила тогда, а за 21,70 долл. (38 долл. минус 16,30 долл.). Аналитики ожидали, что автомобильный бизнес принесет Ford прибыль в размере 7 долл. на акцию. Тогда при цене 38 долл. за акцию P/E составит 5,4. а при цене 21,70 долл. – 3,1. Второе значение P/E привлекательно как для циклических, так и нециклических компаний. Будь Ford никудышной компанией, а ее последние модели автомобилей – отвратительными, это, наверное, не произвело бы на меня впечатления. Однако Ford – замечательная компания, и ее последние модели легковых и грузовых автомобилей пришлись покупателям по душе.

Денежная позиция удержала меня от продажи акций Ford. После того, как я принял это решение, они поднялись в цене еще на 40%.

Мне также было известно (любой мог прочитать об этом на пятой странице годового отчета, в его глянцевой легкочитаемой части), что в 1987 г. группа финансовых компаний Ford – Ford Credit, First Nationwide, U.S. Leasing и другие – принесла 1,66 долл. на акцию. Ford Credit, чья доля составляла 1,33 долл. на акцию, «демонстрировала рост прибыли тринадцать лет подряд».

Если взять типичный для финансовых компаний коэффициент P/E, равный 10, то окажется, что стоимость этих дочерних предприятий в 10 раз превышает 1,66 долл. на акцию и составляет 16,60 долл. на акцию.

Таким образом, при текущей цене акций Ford 38 долл., вы получаете 16,30 долл. в виде чистых денежных средств и 16,60 долл. в виде стоимости финансовых компаний, и в целом автомобильный бизнес обходится вам в 5,10 долл. за акцию. К тому же ожидаемая прибыль самого автомобильного бизнеса должна была составить 7 долл. на акцию. Спрашивается, рискованны ли инвестиции в Ford? При цене 5,10 долл. акции Ford были настоящей находкой, несмотря на то, что с 1982 г. они выросли почти в 10 раз.

Еще одной компанией, имеющей значительную денежную позицию, является Boeing. В начале 1987 г. ее акции продавались по 40 долл. с небольшим, однако с учетом 27 долл. в виде чистых денежных средств ее акции стоили 15 долл. В начале 1988 г. я приобрел небольшой пакет акций компании и впоследствии увеличил его из-за денежной позиции и рекордно высокого объема коммерческих заказов.

Конечно, денежная позиция не всегда меняет дело. Чаще она недостаточна, чтобы ей уделять особое внимание. У Schlumberger, например, большая денежная позиция, но в пересчете на акцию она становится не очень впечатляющей. Денежная позиция Bristol-Myers в размере 1,6 млрд. долл. при долгосрочном долге всего 200 млн. долл. выглядит внушительно. Однако при 280 млн. акций в обращении чистая денежная позиция в 1,4 млрд. долл. дает всего 5 долл. на акцию. Такая сумма при цене акций 40 долл. мало что значит. Вот если бы акции торговались по 15.

Как бы то ни было, в ходе исследования инвестору никогда не помешает проверить денежную позицию компании (а также стоимость взаимосвязанного бизнеса). Кто знает, вдруг посчастливится наткнуться на компанию вроде Ford.

Раз уж речь зашла о Ford, что она собирается делать со своими деньгами? Пока компания наращивает денежную позицию, предположения о ее возможном использовании могут повлиять на курс акций. Ford повышает дивиденды и интенсивно выкупает собственные акции, но у компании все равно остаются миллиарды. Некоторые опасаются, что Ford выбросит их на поглощения, однако пока компания проводит сдержанную политику в этой сфере.

Ford владеет ссудо-сберегательной и кредитной компаниями, совместно с партнерами контролирует Hertz Rent-A-Car. За Hughes Aerospace ока предложила низкую цену и поэтому проиграла. Поглощение TRW способно принести ощутимую синергию: это крупнейший мировой производитель автомобильных деталей и компонентов, который присутствует на смежном рынке электроники. Более того, TRW может стать крупнейшим производителем подушек безопасности для автомобилей. Если же Ford купит Merrill Lynch или Lockheed (о чем ходили слухи), не пополнит ли она длинный список игроков в диверсификцию?